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方正证券点评9月价格数据:明年1月CPI大概率破“4”
发布时间:2019-12-02 13:52:08  来源: 网络

来源:方正证券

2019年9月,cpi同比增长3.0%,此前为2.8%,市场预测为2.8%。Ppi同比下降-1.2%,前一值为-0.8%,市场预期为-1.3%;

核心视图

9月份,cpi同比上升至3.0%,ppi同比下降至-1.2%。两者之间的差异加剧了。本质是,当前的经济供给冲击和需求收缩都加剧了。9月份,生猪价格同比上涨近70%,推高了一系列肉类消费品的价格。目前母猪和猪的数量还没有见底。猪瘟疫情造成的供应冲击将持续到明年下半年。然而,消费物价指数服务的持续下降和生产者价格指数生产资料日益恶化的通货紧缩表明了需求萎缩的影响。展望未来,猪肉供应的影响将支持cpi进一步上涨,尤其是在1月份,加上春节错位因素,cpi可能突破“4”;Cpi正向ppi传递,对反周期政策施加压力,供给和改革带来的产能利用率仍然很高。目前,ppi正处于底部研磨过程中。

猪肉消费品价格上涨,cpi触及“3”。9月份,cpi同比上升至3.0%,高于市场普遍预期的2.8%。根据三因素分割法,食品和非食品之间的差别继续加大,食品同比增长11.2%,比以前增加1.2个百分点。服务连续两个月下降,同比下降1.3%(图1)。服务业的下降表明,当前的经济衰退,特别是稳定就业的压力,已经增加(图2)。食品方面,猪肉同比增长69.3%,比上年增长22.6%,牛肉、羊肉、水产品和其他肉类消费品大幅增长(图3)。

支持通胀的猪周期将在1月份打破“4”。通过对2007年、2010年和2015年三轮生猪周期表现的分析,发现猪肉价格上涨持续影响约2年。同时,从猪群领先市场约10个月的角度来看,目前猪群和能够繁殖的母猪的同比变化尚未见底,因此猪周期产生的通胀压力将持续到至少明年下半年(图4)。尤其是在一月份,当春节错位的影响叠加时,cpi将突破“4”。

尾盘上涨因素拖累ppi继续下行探索,cpi价格上涨传导至ppi。9月份生产者价格指数同比下降1.2%,继续比上一年下降0.4个百分点,达到2016年7月以来的新低。然而,从结构性分裂来看,9月生产者价格指数的下降主要是由于尾部抬升因素的拖累(图5)。9月份生产者价格指数环比上涨0.1个百分点,恢复正增长。结构方面,生产资料同比下降2.0%,比上年增长0.7个百分点,连续4个月出现通货紧缩。生活数据从以前的数值上升了0.4个百分点,达到1.1%。生活数据的上升主要是由于cpi价格上涨的传导。食品价格同比上涨3.3%,比上年上涨0.7个百分点(图6)。

目前,ppi正处于底部研磨过程中。展望未来,在中性假设下,国际油价缺乏对大幅提价的需求支持。房地产链前端的繁荣程度大幅下降(以土地为主导,开始新建设约9个月),房地产链后端的修复(前3年房屋销售的完成和交付需求)也受到房地产融资收紧的制约。隐性债务约束加上财政在预算内的向前倾斜,使得基础设施需求的复苏相对疲弱。总体而言,国内需求没有出现任何明显的上行对冲势头,而尾盘上涨因素的拖累将拖累10月份ppi下行探索。预计生产者价格指数今年将继续在负值范围内运行。与此同时,cpi向ppi的传递(图7)、反周期政策的边际提振以及供给和改革带来的生产率利用率仍然很高。目前,ppi正处于底部研磨过程中。

风险提示:猪瘟疫情恶化;原油供应形势的变化;环境保护政策的变化


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